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Marché de l'or en Chine : la demande de novembre ressent les effets de la réforme de la TVA
Une analyse approfondie de l'évolution du marché chinois de l'or face aux changements réglementaires majeurs et aux tendances d'investissement mondiales.
Points clés du mois de novembre 2025
Hausse continue de l'or
Le prix LBMA Gold PM en USD a enregistré son sixième gain mensuel consécutif, tandis que le Shanghai Benchmark Gold Price PM (SHAUPM) en RMB a progressé pour le cinquième mois d'affilée, témoignant d'une tendance haussière soutenue sur les marchés mondiaux.
Demande de gros en recul
La demande d'or en gros a chuté de 32% d'un mois à l'autre pour atteindre 84 tonnes en novembre, principalement en raison d'une faiblesse marquée dans le secteur de la bijouterie en or suite aux récentes réformes fiscales.
Afflux massifs vers les ETF
Les ETF chinois sur l'or ont continué d'attirer des flux importants, collectant 16 milliards de RMB (2,2 milliards USD, 17 tonnes), reflétant un intérêt croissant des investisseurs pour les produits d'investissement en or.
Achats de la banque centrale
La Banque populaire de Chine (PBoC) a déclaré son 13ème achat mensuel consécutif d'or, ajoutant 0,9 tonne supplémentaire en novembre, portant son total à 2 305 tonnes, soit 8,3% des réserves de change de la Chine.
Perspectives d'avenir pour le marché chinois de l'or
Impact de la réforme de la TVA sur l'industrie
La récente réforme de la TVA a accéléré la consolidation dans l'industrie de la bijouterie en or, entravant la consommation et continuant probablement à nuire aux ventes dans un avenir proche. Cependant, cette transformation forcée du secteur pourrait avoir des effets bénéfiques à moyen terme. En éliminant les magasins disposant d'une faible solidité financière et d'un pouvoir de produit limité, l'industrie devrait devenir plus efficace et plus saine.
Les bijoutiers survivants seront amenés à recentrer leurs efforts sur l'aspect "bijouterie" de la bijouterie en or, privilégiant la qualité, le design et la créativité plutôt que le simple commerce de métal précieux. Cette évolution pourrait transformer profondément le paysage commercial du secteur dans les années à venir.
Tendances d'investissement
L'élan d'investissement a été remarquable ces derniers mois, et les moteurs précédents – notamment les changements dans la performance des actions locales, les tensions géopolitiques et le prix de l'or – continueront d'être déterminants.
Deux tendances sont relativement certaines : les ventes de lingots seront davantage concentrées dans les canaux membres du SGE, et les acheteurs potentiels de bijouterie en or motivés par l'investissement migreront vers les produits d'investissement face à des charges fiscales plus élevées sur la bijouterie en or.
L'or poursuit son ascension sur les marchés mondiaux
Les prix mondiaux de l'or ont continué leur tendance à la hausse durant le mois de novembre 2025. Les attentes croissantes des investisseurs concernant une baisse des taux de la Réserve fédérale américaine en décembre, parmi d'autres facteurs, ont contribué à soutenir le métal précieux. Le prix LBMA Gold PM en USD a progressé de 4,5% en novembre, atteignant une hausse cumulée de 61% depuis le début de l'année.
De son côté, le Shanghai Benchmark Gold Price PM (SHAUPM) en RMB a grimpé de 3% durant le mois, affichant une progression de 54% depuis le début de l'année. L'appréciation du RMB par rapport au dollar américain et l'affaiblissement de la demande locale ont toutefois limité ses gains par rapport à l'évolution du prix en dollars. Cette divergence illustre les dynamiques complexes qui régissent les marchés de l'or chinois et internationaux.
La performance robuste de l'or reflète également les incertitudes macroéconomiques mondiales persistantes, les tensions géopolitiques accrues et la recherche continue de valeurs refuges par les investisseurs institutionnels et particuliers. Les facteurs structurels soutenant le prix de l'or demeurent solidement en place, suggérant un environnement favorable à moyen terme pour le métal précieux malgré la volatilité à court terme.
Affaiblissement de la demande d'or en gros
Chute des retraits du SGE
Les retraits d'or de la Bourse de l'or de Shanghai (SGE) – un indicateur proxy de la demande d'or en gros en Chine – ont chuté de 32% d'un mois à l'autre et de 15% d'une année à l'autre pour atteindre 84 tonnes le mois dernier. Il s'agit du mois de novembre le plus faible depuis 2009.
Secteur de la bijouterie affaibli
Les tendances historiques suggèrent généralement une reprise progressive de la demande d'or en gros après octobre, mais novembre cette année a montré une faiblesse inhabituelle. Cela est dû principalement à un secteur de la bijouterie en or considérablement affaibli : impacté par la récente réforme de la TVA, l'augmentation des coûts de la bijouterie en or a dissuadé les consommateurs et freiné l'activité de réapprovisionnement des détaillants.
Ventes de lingots résilientes
En revanche, les ventes de lingots via les canaux membres du SGE – qui ne sont pas impactés par le changement de TVA – sont restées saines durant le mois, bien qu'insuffisamment pour compenser la faiblesse de la bijouterie. Cette résilience témoigne du changement structurel en cours dans les préférences des consommateurs chinois.
Forces motrices de la demande d'investissement en or
Quatre facteurs clés soutiennent l'investissement
La force de l'investissement en or en Chine provient de plusieurs dynamiques convergentes qui transforment le comportement des investisseurs chinois face au métal précieux.
  • Migration des acheteurs de bijouterie : Les anciens acheteurs de bijouterie en or motivés par l'investissement se tournent vers les lingots et les pièces face aux charges fiscales supplémentaires imposées sur la bijouterie
  • Demande de valeur refuge accrue : L'intensification des tensions géopolitiques entre la Chine et le Japon, ainsi que les reculs des marchés actions locaux, stimulent la recherche d'actifs refuges
  • Momentum haussier du prix : La force continue du prix de l'or renforce l'attrait du métal précieux auprès des investisseurs cherchant à capitaliser sur cette tendance
  • Effet d'entraînement institutionnel : L'historique constant d'achats d'or par la PBoC envoie un signal positif aux investisseurs privés et institutionnels
Les ETF chinois sur l'or continuent d'attirer massivement
Les fonds négociés en bourse (ETF) chinois sur l'or ont attiré 16 milliards de RMB (2,2 milliards USD, 17 tonnes) en novembre, marquant leur troisième mois consécutif de flux entrants et largement au-dessus de la moyenne mensuelle de 2024 qui s'établissait à 2,6 milliards de RMB. Cette performance exceptionnelle témoigne de l'engouement croissant des investisseurs chinois pour les véhicules d'investissement en or facilement accessibles.
L'actif sous gestion (AUM) total des ETF chinois sur l'or a augmenté de 10% d'un mois à l'autre pour atteindre 231 milliards de RMB (29 milliards USD), tandis que les avoirs ont grimpé de 7% pour atteindre 244 tonnes, établissant tous deux de nouveaux records de fin de mois. Cette force d'achat des ETF sur l'or a été stimulée par des facteurs similaires à ceux soutenant les ventes de lingots, notamment la migration des investisseurs depuis la bijouterie vers des produits d'investissement plus efficients sur le plan fiscal.
La popularité croissante des ETF sur l'or en Chine reflète également une sophistication accrue des investisseurs particuliers chinois, qui recherchent des instruments financiers modernes offrant liquidité, transparence et facilité d'accès au marché de l'or. Les volumes d'échanges de contrats à terme sur l'or ont reculé de 29% d'un mois à l'autre pour atteindre une moyenne de 461 tonnes par jour en novembre, principalement en raison de la baisse de la volatilité des prix de l'or. Malgré ce recul, les volumes restent bien au-dessus de la moyenne 2024 de 302 tonnes par jour.
Les réserves d'or de la Chine progressent encore
13
Mois consécutifs
La PBoC a annoncé un ajout de 0,9 tonne aux réserves officielles d'or de la Chine en novembre, prolongeant sa série d'achats mensuels à 13 mois consécutifs.
2,305
Tonnes totales
Les réserves officielles d'or de la Chine atteignent désormais 2 305 tonnes, reflétant l'engagement stratégique continu de la banque centrale dans la diversification de ses réserves.
8.3%
Part des réserves
L'or représente maintenant 8,3% des réserves de change totales de la Chine, en hausse par rapport à 5,5% en décembre 2024, soutenu par l'accumulation continue et la flambée des prix.
26t
Achats cumulés 2025
Depuis le début de l'année, la Chine a déclaré 26 tonnes d'achats officiels d'or, consolidant sa position parmi les plus grands détenteurs mondiaux de réserves d'or.
Cette stratégie d'accumulation d'or par la banque centrale chinoise s'inscrit dans une tendance plus large observée parmi les banques centrales des marchés émergents, qui cherchent à réduire leur dépendance au dollar américain et à diversifier leurs réserves de change. L'augmentation constante de la part de l'or dans les réserves totales de la Chine témoigne d'une vision stratégique à long terme visant à renforcer la stabilité financière du pays face aux incertitudes géopolitiques et économiques mondiales.
Recul des importations d'or en octobre
Analyse des flux commerciaux
Sur une base nette, la Chine a importé 36 tonnes d'or en octobre, soit 57 tonnes de moins qu'en septembre et 43 tonnes de moins qu'en octobre 2024. Cette baisse significative s'explique par plusieurs facteurs convergents qui ont temporairement freiné les flux commerciaux.
Le nombre réduit de jours ouvrables a pesé sur les importations en raison des congés de huit jours pour la Fête nationale et la Fête de la mi-automne. De plus, l'écart de prix de l'or Shanghai-Londres a été négatif pendant la moitié du mois, dissuadant davantage les importateurs d'effectuer des transactions.
La faiblesse générale du secteur de la bijouterie en or jusqu'à présent cette année a maintenu les importations à des niveaux bas par rapport aux années précédentes. Cette tendance reflète les ajustements structurels en cours dans la chaîne d'approvisionnement chinoise de l'or, alors que l'industrie s'adapte aux nouvelles réalités fiscales et réglementaires.
Les importations nettes d'or sous le régime 7108 et divers autres régimes ont ainsi connu une contraction marquée, illustrant l'impact combiné des facteurs saisonniers, des conditions de marché défavorables et des changements structurels affectant la demande domestique chinoise d'or physique.
Avertissement important et sources
Rapport publié le 12 décembre 2025 par Ray Jia, directeur de recherche Chine, World Gold Council. Pour plus d'informations et d'analyses sur les marchés de l'or.