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La Banque d'Angleterre maintient ses taux : regard sur la situation économique britannique
Une analyse approfondie de la politique monétaire britannique et des dynamiques économiques mondiales
Février 2026
Politique monétaire
Sommaire de la présentation
01
Décision de la Banque d'Angleterre
Maintien des taux à 3,75% et perspectives économiques
02
Nomination de Kevin Warsh à la Fed
Implications pour la politique monétaire américaine
03
La montée de Taïwan dans les indices
L'intelligence artificielle transforme les marchés émergents
04
Les ambitions monétaires de la Chine
La dédollarisation et l'internationalisation du yuan
05
Risques d'inflation globaux
La complaisance face aux pressions inflationnistes
La Banque d'Angleterre maintient sa prudence
Contexte de la décision
Le Comité de politique monétaire de la Banque d'Angleterre devrait maintenir les taux d'intérêt à 3,75% cette semaine, confronté à des signaux contradictoires. D'un côté, l'économie montre des signes de renforcement avec une croissance du PIB de 0,3% en novembre et un indice composite PMI atteignant un sommet de 21 mois. De l'autre, le marché du travail se détériore, avec un taux de chômage maintenu à 5,1%, un niveau qui n'avait pas été aussi élevé depuis début 2021.
Depuis août 2024, la banque centrale a progressivement réduit les taux depuis 5,25%, mais ses neuf membres restent divisés sur le niveau "neutre" optimal, que les économistes estiment entre 3% et 3,5%. Les minutes de la dernière réunion de décembre ont montré un consensus pour ralentir le rythme des réductions, sauf événement imprévu majeur.
Les grandes inconnues
Les décideurs politiques font face à deux incertitudes majeures : la vitesse à laquelle l'inflation retombera vers l'objectif de 2% depuis son niveau actuel de 3,4%, et si l'affaiblissement récent du marché du travail constitue le début d'une tendance plus préoccupante. La banque centrale prévoit que l'inflation se rapprochera de la cible de 2% au prochain trimestre, un signal encourageant mais qui nécessite confirmation.
Le marché du travail britannique au cœur des préoccupations
Un refroidissement notable de l'emploi
Le marché du travail britannique se trouve "au centre du débat politique actuel", selon Jack Meaning, économiste en chef pour le Royaume-Uni chez Barclays. Le taux de chômage maintenu à 5,1% pour les trois mois jusqu'en novembre suggère que le chômage a terminé 2025 au-dessus des 5% prévus par la Banque d'Angleterre en novembre. Cette situation représente un niveau de chômage qui n'avait pas été observé depuis le début de 2021, période marquée par les répercussions économiques de la pandémie.
Parallèlement, la croissance des salaires devrait être inférieure aux prévisions de la banque pour un quatrième trimestre consécutif. Cette combinaison de chômage élevé et de croissance salariale modérée crée un environnement économique complexe. L'enquête auprès des agents de la banque centrale, dont les conclusions sur les règlements salariaux prévus sont étroitement surveillées, sera publiée en même temps que la décision sur les taux, fournissant des indications cruciales sur les perspectives d'inflation salariale.
Des signaux économiques contradictoires
Malgré les préoccupations concernant l'emploi, le Comité de politique monétaire devrait maintenir les taux jusqu'à ce qu'il y ait des preuves plus claires que l'inflation est sur la bonne voie pour atteindre 2% de manière durable. Philip Shaw, économiste chez Investec, note que les données récentes "ne soutiennent pas une baisse cette fois". Le PIB a augmenté de 0,3% en novembre et l'indice composite des directeurs d'achats de l'activité commerciale a atteint un sommet de 21 mois. Ces indicateurs suggèrent que la capacité excédentaire ne s'accumule pas, ce qui pourrait justifier le maintien des taux actuels malgré les défis du marché du travail.
Kevin Warsh : le nouveau visage de la Réserve fédérale
Une nomination stratégique
Le vendredi 30 janvier, Kevin Warsh a reçu la nomination présidentielle pour devenir le prochain président de la Réserve fédérale. S'il est confirmé, il sera seulement le sixième dirigeant de la banque centrale la plus puissante du monde en près d'un demi-siècle. Cette nomination met fin à des mois d'incertitude et de spéculation sur la direction future de la politique monétaire américaine.
L'annonce a coïncidé avec des mouvements significatifs sur les marchés : l'argent a subi sa plus forte baisse historique avec une chute de 26%, tandis que l'or a connu sa pire journée depuis 2013. Ces réactions du marché reflètent les attentes concernant l'approche politique de Warsh et son impact potentiel sur la valeur du dollar.
Expérience à la Fed
Ancien gouverneur de la Fed avec un historique de positions contrariennes
Position sur le bilan
Opposition historique à l'assouplissement quantitatif sous Bernanke
Crédibilité politique
Légitimité auprès de Wall Street et du Parti républicain
Décrypter la philosophie monétaire de Warsh
Au-delà des étiquettes faucon ou colombe
La classification de Kevin Warsh comme faucon (favorable à des taux plus élevés) ou colombe (favorable à des taux plus bas) est trompeuse. Contrairement à ce que suggèrent certains commentateurs, ces catégories ne sont pas immuables comme keynésien versus monétariste. Un économiste peut être belliciste à certains moments et accommodant à d'autres tout en restant cohérent dans son approche. Le niveau approprié des taux d'intérêt évolue avec le temps et les conditions économiques.
Lorsqu'il faisait partie de la Fed sous Bernanke, Warsh s'est opposé au caractère accommodant de la politique monétaire de l'époque. Cependant, il a récemment exprimé des positions beaucoup plus accommodantes et n'aurait pas obtenu le poste sans cette évolution. Paul Krugman, lauréat du prix Nobel d'économie, suggère qu'il s'agit d'une "erreur de catégorie" de décrire Warsh comme un faucon, le qualifiant plutôt d'"animal politique" qui a favorisé des taux plus élevés sous les démocrates et des taux plus bas sous les républicains.
Les marchés anticipent une approche accommodante
En examinant les taux implicites dérivés des contrats à terme via la fonction World Interest Rate Probabilities de Bloomberg, la nomination de Warsh a été suivie d'une confiance accrue dans la probabilité de baisses de taux, tant lors de sa première réunion en juin qu'à la fin de l'année. Si le marché des taux le traite comme une colombe, il devient difficile d'argumenter que l'or et l'argent ont connu l'une de leurs plus grandes ventes de l'histoire parce qu'il est un faucon.
La politique jouera également un rôle crucial. Durant la campagne électorale de 2016, le candidat Trump avait déclaré que la Fed maintenait les taux bas artificiellement. Pendant que Trump est au pouvoir, la politique continuera probablement à pousser les taux dans une direction accommodante, bien que Warsh ait montré suffisamment d'indépendance au fil des ans pour qu'il ne soit pas clair qu'il ne resserrera pas la politique lorsque nécessaire.
Taïwan dépasse la Chine dans les indices de marchés émergents
La révolution de l'intelligence artificielle
Taïwan a dépassé la Chine en tant que marché ayant la pondération la plus élevée dans un indice boursier clé des marchés émergents pour la première fois en près de deux décennies, porté par un rallye des actions liées à l'intelligence artificielle. Le centre asiatique de fabrication de puces représente désormais 21,06% de l'indice MSCI Emerging Markets, dépassant légèrement les 20,93% de la Chine à fin janvier. C'est la première fois que Taïwan dépasse la Chine depuis juillet 2007.
Cette ascension met en évidence la popularité des transactions liées à l'IA et l'importance des entreprises locales dans l'industrie, en contraste avec l'économie chinoise à deux vitesses, alourdie par une demande des consommateurs faible. Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. est l'action individuelle la plus pondérée dans l'indice des marchés émergents et a progressé d'environ 13% cette année. L'indice MSCI de Taïwan a augmenté de plus de 11% en janvier, comparé à une hausse de 5% de l'indice MSCI Chine.
21.06%
Taïwan
Pondération dans l'indice MSCI EM
20.93%
Chine
Pondération dans l'indice MSCI EM
37%
Croissance des bénéfices
Prévision pour Taïwan sur 12 mois
15%
Croissance des bénéfices
Prévision pour la Chine sur 12 mois
La Chine intensifie sa mission de dédollarisation
Les ambitions du président Xi
Au milieu des incertitudes économiques mondiales, le président chinois Xi Jinping a déclaré que le pays devait construire une "monnaie forte" et vise à faire du yuan une monnaie de réserve mondiale. Xi a exprimé ses espoirs de voir le yuan largement utilisé dans le commerce international, les investissements et les marchés des changes. Le président chinois a exposé sa vision dans un discours publié samedi dans Qiushi, la principale revue théorique du Parti communiste au pouvoir.
Des extraits des discours passés de Xi sont souvent reproduits pour mettre en évidence les objectifs nationaux, et ces extraits ont été partagés au milieu des incertitudes économiques mondiales et des questions croissantes sur la fiabilité du dollar américain. Il est pertinent de noter qu'au cours de l'année écoulée, le yuan s'est généralement renforcé par rapport au dollar. Cependant, les banques d'investissement internationales soutiennent que la monnaie chinoise continue de rester en dessous de sa juste valeur à long terme.
Les attributs d'une puissance financière
Dans son discours, Xi a décrit ce qu'il considère comme les attributs nécessaires pour devenir une puissance financière : une base économique solide, une force économique et technologique de classe mondiale, et une monnaie largement utilisée et crédible. Une puissance financière nécessite également une banque centrale capable de mettre en œuvre une politique monétaire efficace et une gestion macro-prudentielle, des institutions financières compétitives à l'échelle mondiale, et des centres financiers internationaux capables d'attirer des capitaux internationaux et d'exercer une influence sur la tarification mondiale.
Pékin pousse pour l'internationalisation du yuan depuis plus d'une décennie, et la monnaie a gagné en utilisation dans les règlements commerciaux internationaux de la Chine. Cependant, son empreinte mondiale plus large reste limitée. Le système de paiement interbancaire transfrontalier de la Chine compense en moyenne environ 700 milliards de yuans (100 milliards de dollars américains) de transactions par jour, bien en dessous des près de 2 000 milliards de dollars américains compensés quotidiennement via le système de paiements interbancaires basé sur le dollar.
Risques d'inflation : la complaisance généralisée
Une vulnérabilité collective inquiétante
L'épisode récent de vente massive sur les marchés obligataires japonais au début de cette semaine rappelle la nature mondiale de la prodigalité budgétaire et ses implications pour la prime de terme et le bon fonctionnement des marchés obligataires. La vente a été déclenchée par la suggestion de la Première ministre Takaichi de réduire la taxe sur la consommation pendant deux ans, un assouplissement budgétaire qui coûterait environ 32 milliards de dollars (0,7% du PIB) et s'ajoute à une expansion budgétaire précédemment annoncée de 135 milliards de dollars (3% du PIB).
Le principal enseignement pour les marchés macro est que les investisseurs du monde entier deviennent de plus en plus mal à l'aise avec les niveaux actuels de dépenses publiques, rendant les grèves d'acheteurs sur les principaux marchés à revenu fixe plus courantes. Le statut de réserve mondiale du dollar confère un avantage structurel aux marchés obligataires américains, maintenant les primes de terme plus basses qu'ailleurs, car la demande étrangère persistante est canalisée vers les bons du Trésor.
L'excès d'optimisme sur la productivité
Les marchés macro semblent déjà intégrer une hypothèse de productivité relativement élevée. Par exemple, les anticipations d'inflation à terme 5 ans dans 5 ans se sont déconnectées des perspectives cycliques, ce qui suggère probablement que les marchés voient une vitesse limite plus élevée de l'économie dans laquelle une forte croissance ne crée pas d'inflation car les gains de productivité stimulent la capacité du côté de l'offre de l'économie.
L'histoire suggère que les gains de productivité issus du changement technologique sont progressifs et se composent sur plusieurs années pour créer des améliorations substantielles de la productivité totale des facteurs. Il y a probablement trop d'accent mis sur les améliorations immédiates de la productivité grâce à l'IA, même si la trajectoire à moyen terme est significativement positive. Une forte accélération cyclique de l'économie devrait actuellement s'accompagner d'une désinflation marquée au second semestre de cette année. La mesure dans laquelle cette désinflation se matérialisera définira si le récit actuel de Boucle d'or peut persister.
Gouvernements
Dépendent des gains de productivité pour gérer la dette
Banques centrales
Tablent sur l'IA pour éviter l'inflation
Marchés actions
Valorisations basées sur la révolution IA
Revenu fixe
Prix intègre désinflation structurelle
Conclusions : naviguer dans l'incertitude monétaire mondiale
L'analyse des développements récents en politique monétaire et sur les marchés financiers révèle un environnement mondial caractérisé par des contradictions et des incertitudes profondes. Les décisions prudentes de la Banque d'Angleterre reflètent cette complexité, tout comme la nomination stratégique de Kevin Warsh à la Réserve fédérale signale la fin d'une période d'incertitude institutionnelle.
Les dynamiques régionales en évolution
L'ascension de Taïwan dans les indices de marchés émergents, dépassant la Chine pour la première fois depuis 2007, illustre comment l'intelligence artificielle redéfinit la hiérarchie économique mondiale. Simultanément, les ambitions chinoises de dédollarisation, bien qu'encore loin de se concrétiser pleinement, représentent un défi stratégique à long terme pour l'ordre monétaire établi.
Le risque le plus sous-estimé demeure peut-être celui de l'inflation. Les marchés, les gouvernements et les banques centrales parient collectivement sur des gains de productivité rapides liés à l'IA pour maintenir une croissance élevée sans inflation. Cette hypothèse, si elle s'avère trop optimiste, pourrait déclencher des ajustements douloureux sur l'ensemble des classes d'actifs.
Implications pour les investisseurs
Dans ce contexte, plusieurs principes directeurs émergent pour naviguer les mois à venir. Premièrement, la vigilance face aux chocs exogènes liés aux politiques devient essentielle dans un environnement géopolitique régi par le pouvoir plutôt que par les règles. Deuxièmement, la diversification géographique reste cruciale, avec une attention particulière aux marchés émergents asiatiques bénéficiant de l'essor technologique.
Troisièmement, il convient de surveiller de près les indicateurs du marché du travail et les dynamiques salariales, qui fourniront les premiers signaux d'une inflation durable. Enfin, les investisseurs doivent rester conscients que la complaisance actuelle face aux risques d'inflation constitue elle-même un risque de marché significatif. Les stratégies portant sur la volatilité courte et les positions de portage devront être réévaluées à mesure que cette réalité devient apparente.